Il tesoretto del Napoli, il primo addio del PIF, il muro dei 3,5 miliardi della Premier
Tre storie diverse, una logica comune: chi ha liquidità decide, chi non ce l'ha segue. Il Napoli ha 137 milioni in cassa ma vale la pena capire da dove vengono. L'Arabia Saudita vende invece di comprare, e cambia le regole del gioco. La Premier League ha speso £3,46 miliardi in un'estate: il divario con le altre leghe non è più un tema di dibattito, è un dato strutturale.
Il Napoli ha 137 milioni di cassa netta. Ma quanti vengono dal campo?
Il Napoli chiude il bilancio al 30 giugno 2025 con una posizione finanziaria netta positiva di 137 milioni: 174,4 milioni di liquidità a fronte di soli 37 milioni di debiti bancari, senza bond. Un dato solido, che a prima vista segnala un club in salute.
Il problema è capire da dove vengono quei soldi. Ben 102,6 milioni del risultato derivano dalle plusvalenze, cioè dai guadagni sulle cessioni di calciatori. Tolto quel contributo, i ricavi operativi strutturali, quelli da diritti TV, stadio e sponsor, non bastano a coprire i costi da soli. Il modello regge solo se ogni anno il mercato porta vendite significative.
Questo è il punto debole. Un club che dipende dalle cessioni per chiudere i conti in pareggio non controlla davvero il proprio equilibrio economico. Dipende da fattori esterni: la disponibilità degli acquirenti, i prezzi di mercato, le offerte che arrivano.
Il ritorno in Champions League nel 2025/26 cambia qualcosa. Il solo ingresso nella league phase vale circa 18,6 milioni di bonus di partecipazione UEFA, che salgono con i risultati fino a diverse decine di milioni. È un'iniezione reale, che riduce la pressione sul mercato dei trasferimenti. Ma dipende dai risultati e dura una stagione: se il Napoli non si riqualifica l'anno dopo, il problema torna.
La cassa è positiva. Il modello di ricavo, però, resta fragile e dipendente da variabili che il club non controlla direttamente.
Al-Hilal è solo il primo: così il PIF smonta il portafoglio calcio
Il fondo sovrano saudita (PIF) ha venduto il 70% di Al-Hilal a Kingdom Holding Company per 224 milioni di dollari. È il prezzo del 70% del capitale, che valuta l'intero club (il 100% dell'equity) circa 320 milioni.
Il meccanismo scelto è preciso: si crea un veicolo societario separato, si cede la maggioranza a un acquirente privato, ma il controllo sostanziale resta vicino allo Stato, perché il PIF mantiene il 30%. È governance privata in apparenza, pubblica nella sostanza.
Perché farlo ora? La strategia PIF 2026-2030 ha ridefinito le priorità: lo sport non è più tra i settori core del fondo. Il portafoglio calcio, quattro club della Saudi Pro League, deve alleggerirsi. Al-Hilal è il primo test.
Se il modello funziona, i tre club restanti possono seguire la stessa strada. Al-Nassr, Al-Ittihad e Al-Ahli hanno strutture simili e lo stesso azionista di partenza. Il template è già pronto: valutazione benchmark, veicolo dedicato, cessione della maggioranza formale.
Per chi guarda dall'esterno con occhi da M&A, questa non è una privatizzazione piena. È una ristrutturazione della partecipazione statale in forma societaria: il PIF incassa liquidità, riduce l'esposizione diretta allo sport e mantiene influenza attraverso strutture di controllo indirette.
Premier League: 3,55 miliardi in un'estate, più delle altre quattro leghe insieme
In questa estate la Premier League ha speso 3,55 miliardi di sterline sul mercato: un record, che batte il precedente primato di 3,19 miliardi dell'estate prima. Le altre quattro grandi leghe europee, tutte insieme, si fermano a circa 2,46 miliardi (Serie A 846 milioni, Liga 616, Bundesliga 508, Ligue 1 494). La Premier da sola spende più delle altre quattro sommate.
E non è una stagione anomala: la spesa inglese cresce di anno in anno, mentre le altre leghe non riescono a stare al passo. Il motivo è semplice: i ricavi televisivi, commerciali e da stadio delle rivali non reggono il confronto.
Questo è il punto centrale. I club inglesi spendono di più perché guadagnano di più. La Premier distribuisce ai propri club quote televisive che in Serie A, Bundesliga o Ligue 1 non esistono nello stesso ordine di grandezza. Con più liquidità puoi pagare ingaggi più alti e prezzi di cartellino, cioè il costo per acquistare un giocatore, che gli altri non si possono permettere.
Il divario non è casuale: è la conseguenza diretta di un gap strutturale di ricavi che si allarga ogni anno. Le altre leghe spesso possono avvicinarsi solo vendendo, non comprando: quest'estate la Ligue 1, per esempio, ha chiuso il mercato in attivo.
Per chi lavora in M&A o advisory nel calcio, il messaggio è semplice: fuori dalla Premier, i club competono con risorse diverse. Questo cambia le valutazioni, i multipli e le aspettative di ritorno di qualsiasi deal.
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