Serie A, Private Equity e lo Stadio come Bancomat
Ogni martedì analizziamo un bilancio, sezioniamo un deal e isoliamo la metrica che cambia come guardi il settore. Oggi: i conti della Serie A, il private equity che compra il calcio europeo, e lo stadium yield che spiega vent'anni di ritardo italiano.
Serie A 2024/25: ricavi record, perdite costanti.
I venti club della Serie A 2024/25 hanno registrato ricavi aggregati per €4,04 miliardi — il massimo storico del campionato. Il problema è quello che viene subito dopo: i costi aggregati hanno raggiunto €4,2 miliardi, con una perdita netta complessiva di circa €349 milioni.
Il costo del personale è pari a €1,9 miliardi — il 49% dei ricavi. A questo si aggiungono ammortamenti sui cartellini per quasi €918 milioni. Solo Inter e Milan hanno chiuso in utile, rispettivamente con +€35,4 e +€3 milioni. Juventus e Roma sono le più in difficoltà, con rossi di €58,1 e €53,9 milioni.
La crescita dei ricavi è stata spinta da voci una tantum: premi FIFA del Mondiale per Club, finale di Champions League dell'Inter. Se togli queste voci, il fatturato operativo è sostanzialmente fermo.
PE e calcio: perché i fondi comprano club in perdita.
Oggi oltre un terzo dei club nelle cinque principali leghe europee ha un legame con un fondo di private equity. Inter è controllata da Oaktree, Milan da RedBird, Atletico Madrid valutato oltre €2 miliardi con Apollo.
Perché comprare un asset in perdita? I top club europei scambiano a 4-5× i ricavi, contro 15-18× di una franchigia NBA. Il Manchester United pagato £900M nel 2005 è stato rivenduto £4,9Mrd nel 2025: +444% in 20 anni. Il rendimento non viene dai dividendi — viene dalla rivalutazione.
Il vero driver è immobiliare. Per Oaktree e RedBird il via libera su San Siro vale un progetto da €1,3 miliardi. Non stanno comprando una squadra — stanno comprando un brand globale con un progetto immobiliare nel cuore di Milano.
Stadium yield: vent'anni di ritardo in tre numeri.
Revenue per seat: ricavi da stadio diviso capienza. Nel 2024/25 il Real Madrid guida con €232,6M di matchday revenue. Nel top 20 europeo: Inter nona con €103,6M, Milan 17ª con €69,5M, Juventus 19ª con €65,4M.
Il Bernabéu incassa €137 a spettatore. La Juventus €66, l'Inter €40, il Milan €36, il Napoli €25. Il gap non è nei totali — è nell'efficienza per posto.
In Italia lo stadio di proprietà è prerogativa di Juventus, Atalanta, Sassuolo e Udinese. Milan, Inter e Roma giocano in impianti comunali su cui non possono ottimizzare naming rights, eventi, hospitality. Il Tottenham lavora 365 giorni l'anno. San Siro 20.
Ricevila ogni martedì
Analisi, non rumore. Iscriviti gratis e ricevi anche il prossimo numero, prima di una riunione.
Una email a settimana. Niente spam, disiscrizione in un clic.